广发期货发布的一份铁矿石半年报给出了一个直白的判断：下半年铁矿石价格面临较大下行压力，整体或前高后低，运行区间预计在85至105美元/吨，中枢在90至95美元/吨。几乎同一时间，中金公司大宗商品首席分析师郭朝辉也给出了类似的预判：下半年铁矿石边际成本定价在90美元左右。
90美元，正在成为市场公认的“底线”。
一、3420万吨的“增量冲击”
上半年的数据已经为下半年的压力埋下了伏笔。据钢联数据，2026年上半年全球铁矿石发运量同比增加3420.8万吨。其中，澳大利亚和巴西贡献了1562.8万吨，而真正改变格局的力量来自非主流矿山——1858万吨的增量，占据了总增量的“半壁江山”。
非主流矿山的崛起并非偶然。几内亚西芒杜项目是这场供应变革的核心引擎。自2025年11月首船发运以来，西芒杜的发运量呈现快速爬坡态势。截至2026年5月中旬，累计发运量已达约600万吨，单周发运峰值更是创下97.4万吨的历史新高。钢之家预测，2026年西芒杜全年发运量有望突破2000万吨。广发期货则预计，仅西芒杜下半年发运量就可能超过1500万吨。
除几内亚外，利比里亚受益于安赛乐米塔尔宁巴二期扩建项目，2026年铁矿石出口量有望从2025年的1000万吨跃升至2500万至3000万吨。
二、4.27亿吨生铁与2.8%的下滑
供应端在放量，需求端却在收缩。
国家统计局数据显示，2026年上半年中国粗钢产量49995万吨，同比下降3.0%；生铁产量42664万吨，同比下降2.8%。247家钢厂日均铁水产量均值为234.7万吨，低于去年同期的236.1万吨。
终端需求同样疲软。1至6月基础设施投资同比下降2.4%。房地产仍是主要拖累项，整体尚未出现企稳迹象。制造业维持一定韧性，但部分板块已转弱——6月三大白电排产总量同比下降11.8%。
唯一的亮点在出口。1至5月钢材累计出口4455万吨，同比下降8%。但由于伊朗停止钢坯出口，中国承接了部分需求转移，钢坯出口表现强劲。
三、2500万至3900万吨的“下半场”
广发期货预计，2026年下半年全球铁矿石供应同比增量在2500万至3900万吨之间。这一增量呈现“非主流主导、四大矿山稳增”的格局。
四大矿山方面，力拓2026年全球铁矿石发运指导目标维持在3.43亿至3.66亿吨。Western Range项目于2025年6月投产，下半年预计贡献约150万吨增量。淡水河谷S11D矿区扩产2000万吨项目将于下半年投产，预计下半年产量同比增加300万至400万吨。必和必拓South Flank矿区产量已超过年度名义产能，但三季度对中国发运量同比下滑超550万吨。FMG铁桥项目产能爬坡，下半年发运增量预计在250万至350万吨。
澳大利亚和巴西中小矿山方面，Mineral Resource的Onslow项目（设计年产能3500万吨）已满产，2026财年发运目标上调至3100万至3400万吨。但下半年增速将放缓，增量预计在300万至500万吨。
真正的变量依然来自非主流矿山。广发期货预计，西非地区下半年发运量同比有望增加1500万至2400万吨，其中几内亚贡献800万至1300万吨，利比里亚贡献400万至600万吨。
四、1.92亿至1.99亿吨的“库存大山”
供需失衡的直接后果是库存堆积。广发期货预计，下半年国内铁矿石港口库存将增加1800万至2500万吨，年末47港库存可能攀升至1.92亿至1.99亿吨。
这座“库存大山”对价格的压制远未解除。
成本曲线提供了另一重参考。目前全球有超过100家对价格敏感的小型铁矿石生产商，其中3.45亿吨产能成本超过80美元/吨，2.06亿吨产能成本超过90美元/吨。这意味着，一旦价格跌破90美元，将有超过2亿吨的高成本产能面临减产压力。
中信建投期货预计，2026年下半年普氏61%指数主要运行区间90至105美元，价格中枢将从目前的100美元附近下降至90至95美元区间。另有机构给出了更低的预测——80至100美元。
当3420万吨的增量遇上4.27亿吨的生铁，当西芒杜的矿船以每周近100万吨的速度驶向中国，当港口库存向2亿吨逼近——90美元的防线，正在迎来一场真正的“压力测试”。
