6月11日，伦敦现货黄金价格一度跌至每盎司4024美元，较年内高点回撤28%，将今年1月至2月的全部涨幅吐净，跌回去年年底的水平。
这是一场历时半年的“倒V”行情。金价曾在年初不到两个月内累计上涨超20%，3月急转直下暴跌11.6%，此后经历盘整，6月再现加速下跌，10日单日深跌4.4%。年内涨幅从高点全部抹平后转为负值。
支撑这一轮倒V形走势的核心变量，是市场对美联储政策预期的180度转向。
一、降息预期消失，加息选项回到桌面
过去两年推高金价的两大逻辑——美联储降息、地缘冲突——正在同步瓦解。实际利率与金价的负相关性重新占据主导，而刚刚过去的一个月里，这种修正被多组数据持续强化。
5月美国非农就业新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，失业率连续三个月维持在4.3%低位，3月和4月数据合计上修9.3万人。劳动力市场不但没有降温，反而在提速。
通胀端的压力同时释放。5月CPI同比升至4.2%，创2023年4月以来新高。3月纽约原油期货大涨近53%的传导效应，推动CPI从2月的2.4%径直飙升至3.3%。能源价格的高位回落速度远不足以抵消前期积累的通胀动能。
西安交通大学客座教授景川将本轮金价下行定义为“降息预期到加息预期的定价反转”。此前市场博弈美联储降息、押注地缘避险，而最新数据让这两大支撑逻辑同步崩塌。美元指数走强、实际利率上行，持有黄金的机会成本被不断推高，ETF资金随之持续流出——价格与资金的负反馈循环由此启动。
高盛在非农数据公布后彻底推翻原有降息预测。该行将美联储降息预期从2026年12月推迟至2027年6月，将第二次降息从2027年3月推迟至2027年12月，并首次将美联储加息概率翻倍至20%。国信期货首席分析师顾冯达认为，中东局势对金价的刺激效果已显著钝化，油价高位运行反过来强化通胀预期，反而为加息提供了新的依据。
二、黄金ETF遭集中撤资，资金转向AI和石油
资金面的变化同样指向方向的逆转。世界黄金协会数据显示，5月全球黄金ETF录得净流出20亿美元，总资产管理规模环比下降2%至6040亿美元，持仓量小幅回落至4121吨。
分区域看，亚洲成为撤资最集中的地区，流出12亿美元，以中国市场为主；北美流出11亿美元，源于美元走强与利率高企的双重压制。欧洲是唯一实现净流入的区域，英国和德国贡献了3.34亿美元。
景川观察到，长期地缘冲突已透支市场避险需求。随着部分物资供应持续偏紧，资金更倾向于流向石油等刚需品类，AI产业对权益市场的虹吸效应同样分流了部分资产配置，黄金的避险属性正在经历阶段性的需求萎缩。
三、一条被价格掩盖的长期逻辑：央行还在买
价格和短期资金在撤退，但另一股力量从未离场。
国家外汇管理局数据显示，截至5月末，我国官方黄金储备为7496万盎司，当月增持32万盎司，连续第19个月增持，且3月以来增持力度逐月加速（16万、26万、32万盎司）。
全球央行层面的持仓结构正在经历根本性重塑。截至2025年底，黄金在官方储备中的占比从2023年底的16%大幅跃升至27%，超越美债成为全球官方储备第一大资产。这是自1996年以来，黄金首次夺回头把交椅。过去三年，全球央行年度购金量均超过1000吨，尽管2025年回落至863吨，但市场预计2026年仍将维持在800至850吨的较高水平。
这种长线配置逻辑与短期投机资金存在本质差异。央行购金对价格不敏感，不会因金价涨跌改变战略节奏。东方金诚分析师瞿瑞指出，新兴市场央行黄金配置比例较发达国家仍有较大提升空间，刚性买盘将持续为金价提供底部支撑。
徽商期货将这种结构性力量描述为“近年支撑黄金中长期价格的核心逻辑”。山东能源集团相关分析人士也指出，全球央行的战略性资产再配置或将延续，这将有效对冲投机资金波动，避免金价出现趋势性坍塌。
渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper则发出另一重警告：随着投资者平仓亏损的黄金持仓，抛售潮可能还会延续。6月美联储议息会议落地前，市场的观望情绪与平仓压力形成叠加，短期内金价的抗风险能力仍然偏弱。
