摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett向市场发出警告：芯片制造商的定价能力正在受到侵蚀，半导体股票可能已经涨过头了。
这不是一次简单的看空，而是基于三个正在同时发生的结构性变化。
一、“超大规模云服务商正在自己设计芯片”
Shalett警告的核心逻辑很简单：芯片制造商的定价能力正在被侵蚀。
她在接受彭博电视采访时表示：“我们看到AI数据中心技术栈正在被重新设计，以纳入成本更低的自研芯片，而许多超大规模云服务商如今在自行设计这些芯片。”从亚马逊、谷歌到Meta，云巨头们正在绕开传统芯片供应商，自己动手设计AI芯片。
Shalett指出，半导体行业有一个长期规律：当供应链出现瓶颈、部分厂商通过短缺获取超额利润时，工程师就会开始寻找更便宜的替代方案。眼下正是如此。
二、芯片股的估值已经跑得太远
Shalett在本周的投资报告中形容半导体类股已“明显超买”。从芯片ETF到费城半导体指数，都能找到支持这一判断的证据。
彭博汇总的数据显示，费城半导体指数的市盈率自2022年以来已增长逾两倍。这意味着市场给予芯片股的估值溢价已大幅膨胀。
SK海力士的走势提供了一个注脚。这家韩国存储芯片巨头上周五正式登陆纳斯达克，募资265亿美元，创下外国企业在美国规模最大的IPO纪录。但其韩国上市股票自上月峰值以来已下跌26%，反映出市场对高估值的疑虑正在升温。
三、AI资本开支的“减速”信号正在浮现
Shalett认为，Meta在AI领域的重新定位是一个值得关注的信号——一些大型科技公司可能开始重新审视数千亿美元资本支出的投资回报。
Meta首席执行官扎克伯格本周向彭博表示，他正在考虑是否将部分AI基础设施出租给外部公司。Shalett对此解读为：“这标志着关于投资回报率和如何加速货币化策略的讨论已经开始。我认为我们现在正处于资本支出减速过程的早期阶段。”
四、行业背景：高盛预测ASIC将与GPU平分秋色
摩根士丹利的警告并非孤立声音。高盛预测，AI驱动的ASIC（专用集成电路）需求将在2027年与GPU需求平分秋色。2026年四大云厂商的AI资本支出合计预计将达到7000亿至7750亿美元。
当云服务商从“买芯片”变成“造芯片”，当费半指数的市盈率三年翻了两倍，当AI资本支出的减速信号开始浮现——Shalett的警告或许正是市场需要的那一盆冷水。过热的市场，往往在狂欢中忽视最朴素的道理：再好的生意，也经不起无限涨价。
